恒生及纳指生科下跌，国内生科震荡

本周医药生物与上周持平，位列一级行业涨幅第 6 位，跑赢万得全 A1.41pct，年初至今上涨 0.5%，跌幅居前涨幅居中。 13 个三级子行业 6 个子行业上涨，其中医疗社保、中药涨幅居前，分别上涨 2.0%、 1.7%，医院、CXO 跌幅居前，分别下跌 3.6%、 3.4%。全行业估值水平情况， 5 月 29 日医药生物 PE-TTM（剔除负值）为 26.7X， PB 3.05X，估值水平位于 1 倍标准差以下位置。溢价率方面，相对万得全 A(剔除金融、石化)PE、 PB 估值溢价率分别为-1%、 23%。

恒生及纳指生科下跌，国内生科震荡，涨跌幅分别为下跌 1. 2%、 2.6%、0.3%。估值方面，恒生生科 PB 为 2.4X，位于 1 倍标准差以下位置。 AH 折价方面，恒生生科较内地 PB 折价 27%。

(相关资料图)

国内 19 项研究入选 2023 ASCO Oral session

2023 ASCO 将于 6 月 2 日-6 日在美国芝加哥举行，国内企业共有 19 项研究入选 Oral session，上市公司涉及君实生物 3 项、迪哲医药 2 项、恒瑞医药、百济神州、亘喜生物、科伦药业及百利天恒等各 1 项。君实生物此次入选口头报告数量最多，其中特瑞普利单抗非小细胞肺癌辅助/新辅助治疗三期中期数据发布， MPR、 pCR 均优于单纯化疗组。生物药方面在双抗、双抗 ADC 及四抗均有数据读出。小分子方面， RET 抑制剂及 EGFR 20 号外显子插入 EGFR exon20ins 均有不错数据读出。

投资建议

近期全球生科板块持续下跌，尤其是香港生物科技，生科指数回调已达到 31.4%，已逼近 22 年 10 月份最低点。 近期主要的扰动因素来自于港股两家公司的临床数据低于预期导致悲观情绪面扩大。 其次，美国 10Y 国债收益率持续上扬，自 5 月 11 日， 其涨幅已经达到 12%，长期国债收益率持续上行对生科估值造成压制。 双重利空因素交织下，板块情绪面和个股波动性加剧，第一波反弹后积累的大幅上涨的风险有所释放。从上市公司回购行为可以看到当前位置已有一定安全边际，年初至今医院生物板块有 59家公司发布回购计划， 其中 Pharma 龙头公司恒瑞医药发布 6-12 亿回购计划。 当前环境下， 建议重点关注现金流充裕转型创新类公司，商业化能力得以验证超跌的 Biotech 类公司投资机会。

我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及 Pharma 转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。

1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好 1 到 N 的平台型技术平台，长期看好 ADC 及双抗两大技术平台。

2、 Pharma 转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。

3、消费医疗恢复主线： 短期关注疫情恢复，长期看渗透率提升。中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。

风险提示

1、 创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。

2、 医药相关政策收紧风险。

3、 国际注册及商业化低于预期风险。

4、 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。

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